今天（11月15日），中盐安徽红四方肥业股份无限公司（以下简称“红四方”）正式于所从板新股申购，刊行价钱为7。98元/股，证券代码：603395。红四方次要处置复合肥和氮肥产物的研发、出产和发卖，公司现实节制报酬中盐集团，控股股东为中盐安徽红四方股份无限公司（以下简称“红四方控股”）。招股仿单显示，红四方上半年盈利能力略有下滑，1-9月业绩比拟客岁同期更是呈现超10%下降，如许的业绩表示期近将挂牌上市的这一环节窗话柄正在有些“掉链子”，对公司上市之后的股价走势也是一个晦气信号。此外，红四方还存正在产能操纵率仅五成仍募资2。36亿元扩产、取控股股东联系关系买卖金额较大、第三方回款占停业收入比例较高档问题。农谚有云：“庄稼一枝花，端赖肥当家”、“灯无油不亮，稻无肥不长”，无不彰显了肥料对农做物发展及农业成长的主要性。根据所含养分元素的数量分歧，化肥次要为单质肥料和复合肥料两类。比拟单质肥，能更好实现科学施肥、减量增效，为分歧前提的农做物供给更多养分且环保的复合肥料，无疑遭到市场普遍欢送。据红四方招股仿单披露，复合肥发卖收入占其停业额的85%摆布，包罗常恢复合肥、做物配方肥、新型特种肥料三种，而占比不到两成的单质肥，次要为氮肥。2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（以下简称“演讲期”），红四方停业收入别离为 30。54亿元、41。70亿元、38。99亿元和 19。75亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润别离为 1。06亿元、1。14亿元、1。50亿元和 8329。33万元。将业绩统计时间顺延三个月，按照容诚会计师出具的《核阅演讲》，公司2024年1-9月停业收入为 26。66亿元，较2023年1-9月削减 3。43亿元，下降 11。41%；扣非归母净利润为 1。09亿元，较客岁同期削减 1950。57 万元，下降15。16%（下图）。红四方注释称，2024年度三季度以来受宏不雅经济影响，化肥市场产物价钱呈下跌趋向，下逛化肥经销商持不雅望立场，备货较为隆重，同时天气非常种植季候推迟导致次要产物销量下降，以及受化肥市场次要原料价钱下降影响，公司复合肥和氮肥产物价钱下降，毛利率降低亦导致公司利润有所下降。材料显示，我国复合肥行业全体企业数量浩繁，集中度较低，产物同质化严沉，市场所作激烈。按照中国磷复肥工业协会统计，目前全国持有出产许可证的复合肥企业有3000余家，集中度较低，大都企业规模较小。即便红四方1-9月业绩走低一部门缘由是受市场行情下跌、原材料价钱上涨影响，但通过度析毛利率发觉，公司产物焦点合作力减色于人，正在和同业公司同台竞技中，输掉一筹也是不争的现实。家喻户晓，粮食安满是的主要根本，化肥出产行业，间接关系农业减产增效、国度粮食平安和主要农产物供应。通过肥料，农做物产量得以提高，但当量达到必然程度后，土壤微生物生态链会遭到，肥料减产效应进一步下降，最终会导致肥料过度，以至是污染。为科学施肥，改变盲目施肥的习惯，农业农村部于 2015 年制定了《到2020年化肥利用量零增加步履方案》，旨正在鞭策农做物化肥用量持续下降、操纵效率不竭提高，力争到2020年次要农做物化肥利用量实现零增加。2022年，农业农村部又制定了《到2025年化肥减量化步履方案》，提出进一步削减农用化肥总量。演讲期内，红四方复合肥的产能操纵率别离为42。66%、49。47%、53。13%、53。72%，很是之低。然而，红四方却将利用2。36亿元募集资金用于“扩建20万吨/年新型增效公用肥料项目”，扶植年产 20 万吨的新型增效高塔公用复合肥安拆及配套的公用工程和辅帮设备。正在政策导向市场需求总体削减，红四方业绩下滑且产能操纵率仅五成的环境下，不只募投扩产后新减产能难以消化，公司库存成本及运营压力也会随之进一步提高。我国农做物肥猜中氮肥是除复合肥之外的第二大肥种，而尿素是含氮量最高、量最普遍的氮肥品种。对红四方而言，尿素既能够做为商品发卖，也是公司出产复合肥、三聚氰胺等产物的原材料。因需求量较高，公司对尿素有自产和外购两种获取渠道。回溯至2012年3月，红四方控股（红四方控股股东）以其复合肥营业资产取弘邦投资配合设立红四方。尿素是红四方控股合成氨工业的下逛产物，这取红四方也出产运营尿素营业形成了同业合作。2019 岁暮，红四方控股将尿素营业资产让渡给红四方，处理了同业合作问题。演讲期内，红四方大量向红四方控股采购液氨、氯化铵、蒸汽和水、电、天然气等出产尿素的原材料和能源，由此形成了两边之间较为屡次、占比不小的联系关系买卖。2021年至2024年1-6月，红四标的目的红四方控股采购金额别离为7。47亿元、10。24亿元、8。17亿元、3。54亿元，占当期停业成本的比例合计别离为28。33%、27。65%、23。96%和 20。32%。此中各年度，仅采购液氨的金额就高达5。12亿元、6。60亿元、5。53亿元和2。54亿元。即便对于非上市企业，联系关系买卖也是对企业运营性、持续性影响较大的事项，因而正在IPO审核中，该问题一曲遭到监管层的沉点关心。审核问询中，买卖所曾经思疑红四方存正在“通过联系关系买卖调理刊行人收入利润或成本费用、对刊行人好处输送的景象”，要求公司申明“成本加成法以及加成比例能否合适行业或市场老例，能否取市场公开价钱或第三方购销价钱存正在较着差别及合，采购价钱能否公允”，以及“能否影响刊行人的运营性、能否形成对控股股东的依赖及能否可能对刊行人发生严沉晦气影响”。红四方回应称，红四方控股2014年度至2018年度尿素营业平均毛利率为9。73%，液氨的订价体例为成本加成，8%的比例是充实考虑了行业持久报答率及尿素财产链上下逛产物之间利润的合理分派。合及公允性时，红四方陈述了正在资产、人员、财政、机构、营业等方面取控股股东、现实节制人及其节制的其他企业之间彼此，具有完整的营业系统及面向市场的运营能力，以此证明不会影响公司运营的性，不会形成对控股股东的严沉依赖，不会对公司发生严沉晦气影响。而从另一个角度看，因为尿素出产原材料对红四方控股有必然依赖和其做为公司控股股东的双沉身份，红四方控股本身运营不变、内控合规也至关主要。2021年，红四方控股董事长程同海因被（下图），这大概是买卖所对两边联系关系买卖公允性、不变性发生疑虑的要素之一。2021年至2024年1-6月，红四方第三方回款金额别离为13。03亿元、14。28亿元、9。01亿元、4。29亿元，占当期含税停业收入的比例别离为39。13%、31。43%、21。19%和 19。91%，无论是金额仍是占比都委实不小。红四方对此注释，农业出产次要以分离正在各乡、镇的农户和小农经济组织为从，导致公司所正在化肥行业存正在终端客户分离、单元用户需求量小的特点，因而下逛经销商多为运营规模较小的个别工商户、天然人或天然人节制的公司，出于买卖习惯及付款便利的需求，其存正在通过代表人、现实节制人及其亲属、员工、下旅客户等第三标的目的公司付款的景象。农业企业确实遍及存正在第三方付款环境，但这种行业特点委实容易繁殖财政制假，也一曲是监管层很是头疼的问题。正在审核核心看法落实函答复文件中，红四方暗示，公司通过优化消息办理系统、制定第三方回款特地轨制以及加强营业培训、营业进修等体例实现第三方回款内部节制完美及第三方回款降低的方针。可是从公司本年上半年4。29亿元的第三方回款金额、占营收19。91%的比例来看，相较2023年并无较着改善。正在实践中，第三方回款是农业企业IPO审核过程中最为的问题之一，其沉点往往正在于第三方回款背后的财政实正在性以及内控无效性。只要成立规范的相关内控轨制，才能对虚假回款、发生体外轮回的虚假发卖营业等问题完全杜绝。